近期，Teenie Weenie母公司锦泓集团（603518）(603518.SH)发布的2024年三季报显现，公司前三季度结束的营收和归母净利润均同比下滑，其中在本年第三季度，锦泓集团结束营收8.45亿元，同比下落14.21%；包摄于上市公司激动的净利润1389万元，同比大幅下落70.56%，环比下落56.08%；包摄于上市公司激动的扣除非时常性损益的净利润仅有179.87万元，同比骤降94.15%，环比下落92.72%。这是公司自2019年后，再次出现第三季度营收、净利双降的情况。

　　浙商证券（601878）发布研报称，用度刚性株连公司的短期事迹。证券之星宝贵到，自锦泓集团在2017年斥资近50亿元将Teenie Weenie纳入麾下后，其销售用度率从曩昔的39%一起最高飙升至2022年的接近58%。畸高的销售用度也在侵蚀着公司的事迹，2022年，公司归母净利润同比下滑68.12%。本年前三季度，公司销售用度率仍高达52.05%，而在同业业(纺织服装中信成份)上市公司中，只好ST摩登（002656）和安奈儿（002875）的销售用度率高于锦泓集团，前述两家公司前三季度均处于亏欠景况。

　　狂飙的销售用度率

　　2023年，锦泓集团营收达到45.45亿元，创造了公司近十年来的营收新高，公司结束归母净利润2.98亿元，同比增长316.76%。由于公司2022年归母净利润大幅下滑68.12%，因此公司2023年净利润大增一定进度上是受上期基数偏低的影响。

　　将时辰线拉长至十年，2014年，锦泓集团结束收入8.47亿元，归母净利润为1.38亿元。也等于说十年间，公司营收增长了近5.4倍，而归母净利润仅增长了近2.2倍。

　　证券之星梳剃头现，十年间，锦泓集团的毛利率督察较高水平，况且进展深入，毛利率极差仅为3.37%。但公司抓续走低的净利率未能与其高毛利率匹配，问题大致率出在各项用度神志上。

　　2017年，锦泓集团的销售用度由2016年的3.08亿元飞腾至10亿元，尔后公司每年的销售用度未低于10亿元，且从2021年至2023年，公司销售用度率突破20亿，前述三年的销售用度率分手为：51.6%、57.67%和51.35%。

　　这么的销售用度率是否为行业常态？证券之星通过WIND搜索了锦泓集团三家同业业上市公司：太平鸟（603877）、地素前锋（603587）、日播前锋（603196），其本年前三季度的销售用度率为：40.45%、39.96%和40.42%；2023年的销售用度率为：35.9%、40.46%和32.97%。另外通过WIND搜索公司所处的同业业(纺织服装中信成份)97家上市公司，进而缱绻出行业本年前三季度销售用度率的平均值为17.1%。

　　值得宝贵，公司2023年销售用度率下落并非其主动下调了销售用度，而是公司营收规模飞腾，进而出现的销售用度比率下落。

　　 Teenie Weenie线下门店收入踟蹰不前

　　锦泓集团旗下有三个品牌，定位于中高端的新因循学院立场标记性品牌“Teenie Weenie”；定位于中国高端女装引导品牌“VGRASS”和定位于具有中国文化元素特征的高端极品品牌“元先”。

　　公司的销售用度王人用在了哪些所在？以锦泓集团2023年表示的年报为例。2023年，锦泓集团的销售用度达到23.36亿元，其中占比最高的一项为店铺用度达到6.94亿元，公司未对该项用度作念进一步拆分，不外有专科东谈主士分析“该项用度大致包括快递费、水电费、差旅费、培训费、文具费、门店海报费等”。2017年，公司店铺费同比暴增233.35%，业务疆土大幅膨胀，新增稠密门店，相应的店铺运营老本也就情随事迁，是以用度激增也在理由之中。但在2020年，公司店铺费再次同比大幅增多223.69%，达到6.33亿元，公司解说称，因现实新收入准则，篡改增多市场扣点用度，导致店铺用度大幅增多。

　　2023年，锦泓集团店铺房租摊销达到1.72亿元，同比增长28.36%，年末门店数目为1296家；对比2017年公司店铺房租摊销为1.14亿元，年末门店数目为1449家。证券之星宝贵到，六年间，公司门店数目减少了153家，但房钱反而增涨了约50.88%。这响应了两方面的情况：其一，门店数目的减少可能是公司在关小店，同期加大拓宽电商渠谈；其二，房钱的增长则可能是比年门店房钱在攀升，同期公司在开设大面积的店面。

　　进一步看，Teenie Weenie是比年拉动公司事迹增长的紧要能源，2023年和本年前三季度，Teenie Weenie的收入占比均突出七成，尤其是跟着抖音等新兴电商渠谈拉动Teenie Weenie收入增长，锦泓集团比年来线上业务占比大幅擢升。前述各期的占比分手为：38.2%和37.4%。

　　但伴跟着电营业务的增长，其电商手续费也情随事迁，2023年达到4.05亿元，同比增长27.36%，2017年，公司电商手续费仅为0.62亿元，期间电商手续费增长幅度约为553.23%。从毛利率角度看，本年前三季度，线上、线下毛利率分手为：64.14%和72.17%，且线上毛利率较上年同期下落了0.43个百分点。

　　2017年至2023年，公司线上收入从3.56亿元，增长至17.37亿元，由此不错缱绻出Teenie Weenie线下实体店的收入规模在13.88亿元至17.7亿元。也等于说，六年间，Teenie Weenie线下实体店的收入还是堕入了增长瓶颈，而VGRASS品牌收入增长相通冉冉，由7.92亿元增多至9.63亿元，对举座营收的拉能源度非凡有限。公司在此期间的收入增长，主要由其线上收入带动。

　　但线上电商带来的渠谈老本上风正越来越小，改日也可能影响Teenie Weenie盈利水平抓续性。

　　证券之星宝贵到，锦泓集团比年也在加大对其渠谈端的篡改。划定2022年底，公司加盟渠谈占比仅3.3%，而划定本年三季度，公司加盟门店估量358家，占比达到28.64%，其中，TEENIEWEENIE本年前三季度新开加盟门店90家，远高于公司第二大品牌VGRASS2家的新增多盟门店。

　　直营店对公司提议更高的用度条件，而加盟模式中，公司与加盟商订立特准策划协议体育游戏app平台，将产物销售给加盟商，再由加盟商通过其所属的专卖店以零卖款式销售给顾主。有专科东谈主士暗示，Teenie Weenie发展加盟店渠谈模式，能够收缩资金参加与直营带来的门店商品库存压力。但加盟店能否冲破Teenie Weenie线下门店的收入增长的僵局，还有待不雅察。